La Fed da a las stablecoins apenas 48 horas para tapar un hueco en sus reservas

La Reserva Federal de Estados Unidos publicó una propuesta de regla de 392 páginas que obliga a los emisores de stablecoins bajo su supervisión a resolver cualquier faltante en sus reservas en un plazo brutal: apenas 24 horas para notificar a la Fed y presentar un plan de recuperación, y no más de 48 horas en total antes de que comience una liquidación y redención obligatorias. Es la señal más clara hasta ahora de que Washington quiere tratar los respaldos de las stablecoins como un asunto de horas, no de semanas, un criterio mucho más estricto que el que había planteado el año pasado la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC, por sus siglas en inglés).

Según el borrador, un emisor que descubre que sus reservas cayeron por debajo del valor de los tokens en circulación tiene 24 horas para avisar a la Fed y proponer cómo piensa corregirlo. Si el faltante no se cierra, la liquidación y redención obligatorias deben arrancar a más tardar a las 5 de la tarde del siguiente día hábil. Curiosamente, se permite seguir emitiendo nuevos tokens durante esa ventana, una medida pensada para evitar que se note una pausa visible en la cadena de bloques que dispare el pánico entre los tenedores y acelere una corrida. La regla también exige revisiones diarias del valor razonable de las reservas y, para condiciones normales (sin crisis), obliga a completar cualquier redención en un máximo de dos días hábiles.

El fantasma de 2023

La propuesta de la Fed se apoya fuertemente en el desanclaje de USDC en 2023 como caso de estudio de cómo un golpe a las reservas puede salirse de control. Cuando el Silicon Valley Bank colapsó en marzo de ese año, Circle tenía 3,300 millones de dólares —cerca del 8% de las reservas de USDC— atrapados en ese banco quebrado. USDC llegó a caer hasta 0.86 dólares en mercados secundarios, y en una sola hora se negociaron casi 2,000 millones de dólares en USDC mientras los tenedores corrían a vender. Ese episodio le enseñó a los reguladores que una corrida no se queda contenida en los canales oficiales de redención: se contagia a los exchanges y a los pares de trading mucho antes de que se cierre siquiera la ventana de redención del emisor.

La Fed también publicó un ejemplo numérico para mostrar por qué la velocidad importa una vez que aparece un faltante. En su escenario, una stablecoin de 100 millones de dólares respaldada por solo 95 millones en reservas todavía podría cubrir 35 millones de dólares en redenciones a valor completo, pero si se redimieran 50 millones, a los tenedores restantes les quedarían apenas unos 0.90 dólares por token, y con 80 millones redimidos esa cifra baja a 0.75. La emisión de nuevos tokens durante la ventana también altera el cálculo: 20 millones de dólares de emisión fresca junto con 35 millones en redenciones podrían incluso elevar la cobertura hasta cerca de 0.94 dólares por token. El mensaje de la Fed es directo: quien redima primero, y cuánta oferta nueva entre mientras tanto, determina quién absorbe la pérdida. Un plazo corto y uniforme busca repartir esa pérdida entre todos los tenedores, en lugar de premiar al que sale más rápido.

Dos reguladores, dos velocidades

El enfoque de 48 horas de la Fed contrasta de forma marcada con la propuesta de la OCC de marzo de 2025, que solo permite una liquidación obligatoria después de 15 días hábiles consecutivos de faltante, plazo que la propia OCC puede extender a su criterio. Esa brecha —horas contra semanas— implica que el supervisor de cada emisor podría determinar cuánto margen tiene antes de que los reguladores intervengan, lo que abre la posibilidad de que convivan dos estándares de estabilidad distintos bajo el mismo marco federal para stablecoins establecido por la Ley GENIUS. Esa ley ya orienta las reservas hacia bonos del Tesoro de corto plazo (con vencimiento dentro de 93 días) y acuerdos de recompra, pero como han señalado investigaciones de la Fed y del FMI, esos mercados cierran de noche y los fines de semana, mientras que la demanda de redención de stablecoins no descansa nunca. Ese desfase entre un mercado cripto que opera las 24 horas y un mercado de bonos de lunes a viernes es exactamente la grieta que esta nueva regla intenta reforzar.

La magnitud del riesgo está a la altura de un mercado que creció mucho desde 2023. Al 21 de septiembre de 2026, USDC de Circle reportaba 74,600 millones de dólares en circulación contra 74,800 millones en reservas, con 40,200 millones emitidos y 39,000 millones redimidos en los 30 días previos, un flujo bruto de casi 79,200 millones de dólares que atravesó un token cuya circulación neta creció apenas 1,200 millones en esa ventana. Ese nivel de movimiento diario ilustra por qué los reguladores quieren un protocolo de falla claro y rápido, no uno ambiguo. La posición de USDC en un mercado de stablecoins que hoy vale unos 307,300 millones de dólares —detrás de los 183,700 millones de USDT— también importa porque, según una encuesta de CoinGecko, USDT y USDC juntas representan el 97.7% de los pares de trading denominados en stablecoins en los principales exchanges, lo que confirma que el riesgo está concentrado en solo dos emisores. El creciente peso de Circle ya atrajo respaldo institucional adicional, como se vio cuando Binance invirtió 100 millones de dólares en Circle para reforzar el avance de USDC frente a Tether.

Qué sigue

La propuesta quedará abierta a comentarios públicos durante 60 días una vez que se publique formalmente en el Federal Register, y se espera que emisores, bancos y grupos del sector opinen con fuerza tanto sobre la ventana de notificación de 24 horas como sobre su choque con el calendario más lento de la OCC. Habrá que observar si ambas agencias intentan armonizar sus estándares, porque reglas divergentes podrían empujar a los emisores a buscar al supervisor que les dé más margen de maniobra. También vale la pena seguir cómo evolucionan las acciones de cumplimiento contra emisores con reservas o relaciones bancarias problemáticas, un tema que ya resuena en el debate regulatorio más amplio que enfrenta el Senado de Estados Unidos sobre las reglas cripto. Y mientras la supervisión estadounidense se endurece, sigue llamando la atención la falta de marcos comparables en otras partes de la región, algo visible en el estancamiento de las reglas de stablecoins en México, que deja vacíos en cómo se tratan los tokens atados al dólar más allá de las fronteras de Estados Unidos, justo cuando millones de personas en América Latina dependen de ellos para remesas y ahorro frente a monedas locales volátiles.

Fuente: CryptoSlate

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