Morgan Stanley degrada a Circle y recorta drásticamente su precio objetivo por dudas sobre el crecimiento de USDC

Morgan Stanley bajó la calificación de Circle Internet (CRCL) de “equal-weight” a “underweight” el 3 de agosto de 2026, y recortó su precio objetivo de 106 a 38 dólares. El analista James Faucette sostiene que la capacidad de generar ganancias de la compañía a largo plazo es más débil de lo que el mercado ha estado descontando. Las acciones cayeron 6% tras conocerse la noticia, y ya acumulan una baja de aproximadamente 30% en lo que va del año. En el fondo, la revisión gira en torno a una sola pregunta que trasciende a una sola acción: ¿puede USDC seguir creciendo lo suficientemente rápido y de forma lo bastante rentable como para justificar la valuación de Circle?

Por qué Wall Street se muestra más escéptico con USDC

El negocio de Circle se apoya en gran medida en los intereses que gana al mantener las reservas que respaldan su stablecoin USDC. Ese modelo funciona bien cuando la oferta en circulación de USDC sigue expandiéndose y las tasas de interés acompañan. La degradación de Morgan Stanley pone en duda justamente ese primer factor: el banco recortó sus proyecciones de oferta de USDC en aproximadamente 33% para 2027 y cerca de 44% para 2028, una reducción drástica que impacta directamente en los supuestos de ingresos. Como resultado, Morgan Stanley ahora espera que las ganancias por acción de Circle bajo normas contables GAAP queden aproximadamente 3% por debajo del consenso para 2027 y cerca de 20% por debajo del consenso para 2028, una brecha que se amplía cuanto más lejos se proyecta, lo que sugiere que el banco ve una desaceleración estructural y no un simple bache temporal.

Detrás de estas cifras hay un cambio en el origen esperado de los ingresos. Morgan Stanley señaló presión sobre los ingresos por reservas —la parte central y de mayor margen del negocio de Circle— junto con un desplazamiento hacia ingresos por transacciones, que dejan un margen menor. En otras palabras: aunque USDC siga circulando, es probable que Circle gane cada vez menos por cada dólar de actividad, en comparación con lo que ha ganado históricamente.

La competencia se cierra desde varios frentes

La degradación también refleja un terreno cada vez más disputado, uno que Circle solía tener prácticamente para sí sola. Morgan Stanley advirtió sobre la competencia de fondos del mercado monetario tokenizados y depósitos tokenizados, instrumentos ofrecidos por instituciones financieras tradicionales que pueden cumplir algunas de las mismas funciones de gestión de efectivo y liquidación que una stablecoin, muchas veces respaldados por bancos y gestores de activos ya consolidados. El banco también mencionó un nuevo modelo de stablecoin, Open USD, construido sobre un esquema de gobernanza compartida, lo que representa un desafío estructuralmente distinto: en lugar de que un solo emisor capture los ingresos por reservas, un modelo de gobernanza compartida podría repartir tanto el control como los beneficios económicos entre más participantes, lo que reduciría la porción que le queda a Circle.

Como dato concreto de estos cambios en la industria, BlackRock lanzó el mismo día de la degradación dos productos de fondos del mercado monetario basados en blockchain, una señal de que las gestoras de activos más grandes del mundo están avanzando directamente hacia productos de efectivo tokenizado, en lugar de simplemente asociarse con emisores de stablecoins. Para Circle, esto significa competir no solo con otras stablecoins nativas del mundo cripto, sino también con los brazos de fondos tokenizados de los nombres más importantes de las finanzas tradicionales.

La degradación de Morgan Stanley no llegó de manera aislada. Se suma a una rebaja previa de JPMorgan, que había señalado el acuerdo revisado de Circle con Hyperliquid y una dinámica de competencia con Coinbase respecto a cómo se reparten los ingresos por la distribución de USDC. Coinbase ha sido históricamente un socio clave en la distribución de USDC, y cualquier renegociación de ese esquema de reparto de ingresos afecta directamente cuánto de la economía de USDC termina realmente reteniendo Circle. Que dos bancos de peso hayan advertido sobre preocupaciones de distribución y economía con socios en un lapso tan corto sugiere que esto se está convirtiendo en una inquietud compartida en Wall Street, y no en una lectura aislada.

Hay un dato adicional del informe de Morgan Stanley que vale la pena mencionar: los pagos “agénticos” —transacciones iniciadas por agentes de software automatizados en lugar de personas— se ubican en alrededor de 41,900 dólares diarios en volumen, con un tamaño promedio implícito de transacción de apenas 24 centavos de dólar. Este tipo de pagos suele citarse como un caso de uso de próxima generación para las stablecoins, pero la escala actual sugiere que todavía se trata de un experimento incipiente y de montos muy pequeños, lejos de poder compensar la desaceleración en el crecimiento de reservas de USDC.

Qué observar de ahora en adelante

Para inversionistas y observadores de la industria —incluidos quienes en América Latina siguen de cerca a las stablecoins como herramienta para remesas, ahorro en dólares o cobertura frente a monedas locales— varios desarrollos concretos ayudarán a confirmar o desmentir la tesis de Morgan Stanley:

• Las cifras reales de oferta en circulación de USDC en los próximos trimestres, comparadas con las proyecciones reducidas para 2027 y 2028
• Los detalles de cómo la estructura de gobernanza compartida de Open USD distribuye los ingresos por reservas entre sus participantes
• La adopción de los nuevos productos de fondos del mercado monetario de BlackRock basados en blockchain, y si otras gestoras lanzan iniciativas similares
• Cualquier cambio adicional en los acuerdos de distribución de Circle, incluidos los que mantiene con Coinbase y Hyperliquid
• La tendencia de crecimiento en el volumen de pagos agénticos, dado que hoy sus montos y totales diarios son todavía reducidos

Nada de esto cambia el hecho de que USDC sigue siendo una de las stablecoins más grandes en circulación. Pero las dos degradaciones, tanto de Morgan Stanley como de JPMorgan, marcan un cambio en la seriedad con la que Wall Street cuestiona si Circle podrá defender sus márgenes en un entorno de finanzas tokenizadas cada vez más saturado y competitivo, algo que también será relevante para exchanges y usuarios de la región que dependen de USDC en su operación diaria.

Fuente: CoinDesk

Este contenido es informativo y no constituye consejo financiero ni de inversión.